[第一创业]晨会纪要

核心观点： 　　一、宏观经济组： 　　事件： 　　1月20日国新办新闻发布会。 　　解读： 　　财政部副部长廖岷介绍，2025年，财政赤字率按4%左右，新增政府债务规模是11.86万亿元，比上年增加了2.9万亿元。2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。具体措施有： 　　一是2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作，并优化政策，实施完善专项债券项目负面清单管理。 　　二是围绕促进消费，优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，主要是提高贴息上限、扩大政策惠及范围、增加经办机构等，降低居民、服务业经营主体的信贷成本。延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策至27年底。 　　三是围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策，重点支持新能源、汽车、工业机器人、医疗装备、移动通讯设备等14个重点产业链，上下游产业以及科技、物流、信息和软件等生产系统、服务等。同时，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，实施民间投资专项担保计划，主要是通过贷款贴息、5000亿政府性融资担保机制，促进中小微企业增加投资和扩大再生产。 　　据国家发改委有关负责人介绍，为适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案。具体措施包括： 　　一是研究设立国家级并购基金。要深入综合整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，实现从卷价格向优价值转变。 　　二是目前有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划。今年将推动实施服务业扩能提质行动，推出一批具有含金量的政策。 　　三是正在谋划一批“十五五“期间的高新技术产业标志性重大工程。 　　二、产业综合组： 　　半导体封装网站消息，日本Resonac（原昭和电工）宣布，因铜箔、玻璃纤维布等原料供需紧张、价格暴涨，叠加人事及运输成本攀升，自2026年3月1日起，将全系列覆铜层压板/CCL和黏合胶片/Prepreg价格上调30%以上。昨日国内东威科技，主要从事PCB生产用电镀设备，芯碁微装主要从事PCB生产用直写光刻机，两家公司发布了2025年的业绩预告，总体四季度的业绩都出现超10倍的增长。虽然该增速与上一年同期低基数有关，但也反映出现在PCB产业链景气度在持续提升。因此叠加日本Resonac的涨价，我们继续看好PCB产业链的高景气度持续。 　　通富微电002156.SZ公布了2025年度业绩预告，公司2025年全年预计实现归属股东净利润110,000~135,000万元，同比增长62.34%~99.24%，实现扣除非经常性损益后的净利润为77,000~97,000万元，同比增长23.98%~56.18%。总体看公司业绩持续高增长，归属股东净利润超出iFind统计的10.8亿元的一致预期。按预告业绩的中值看，四季度归属股东净利润为3.64亿元，同比增长190%。从公司公布的主要业绩增长驱动因素看，公司产能利用率提升带动营业收入增幅上升，特别是中高端产品营业收入明显增加，同时得益于加强经营管理及成本费用的管控，因此公司整体效益显著提升。鉴于当前AI带来的半导体需求旺盛，我们继续看好公司和封测产业的景气度提升。 　　三、先进制造组： 　　2025年12月逆变器出口数据更新，出口额达到8.39亿美元，同比增长26%，环比增长9%，1-12月同比增长9%。12月增量主要由欧洲贡献，其次是非洲。全年维度看，大洋洲（107%）与非洲（42%）呈现强趋势增长，北美、南美累计增幅为-12%和-15%，美洲仍是拖累项，全球景气度呈现新兴市场扩散和区域分化加大特征。逆变器出口增长，反映的是海外电力系统对并网能力与灵活性的补充，与新能源占比和电网脆弱度高度相关。欧洲、大洋洲新能源渗透率高，电网质量和调节能力成为瓶颈，逆变器需求系统性抬升；非洲电网基础薄弱，供电不稳定，对逆变器的需求同样上升。逆变器的增长不单纯依赖新能源装机扩张，更多由电网转型、系统稳定性约束及新能源高渗透背景下的并网复杂度所驱动。我们预期，即使全球新能源装机增速放缓，逆变器行业仍可保持较高的景气度。